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巴马茶业长期盈利能力存疑

茶叶企业在A股上市难度极大。 福建安溪铁观音、信阳毛尖集团、四川竹叶绿茶业、杭州龙井茶业等多家知名茶企IPO均以失败告终; 近两年,澜沧古茶、中茶等茶企IPO曾试图进攻A股,但一路上一波三折。 随着巴马茶业再次争夺IPO,A股“茶头股”之争再次引发市场关注。

近日,巴马茶业披露新招股书,拟募资10.08亿元,主要用于巴马茶业营销网络建设项目、福建巴马物流配送中心建设项目、巴马茶业有限公司信息化建设项目、巴马茶武夷山生态产业园项目(一期)及补充流动资金。 据悉,巴马茶业于2021年4月申请创业板上市,但最终于2022年5月10日撤单。四个月后,该公司再次披露招股书,拟在创业板上市。深圳证券交易所,这与之前的创业板不同。 与申报相比,最新募资规模增加2.25亿。

钛媒体APP注意到,巴马茶近三年业绩持续增长,并通过加盟模式快速扩张。 但自主生产比例较低,品牌优势有待提升,产业链完整性不足。 其长期盈利能力值得怀疑。

自主生产比例低

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数据:招股说明书

数据显示,2019年至2021年,巴马茶业利润持续大幅上涨,营收分别为10.23亿、12.66亿、17.44亿,同比分别增长42.29%、23.82%、37.75%; 归属于母公司净利润9200万元。 、1.16亿、1.63亿,分别增长88.19%、26.76%、40.37%。 据悉,公司主要产品包括乌龙茶、铁观音、岩茶、黑茶、普洱茶、红茶、绿茶、白茶等。其中,2019年1-3月、2020年、2021年、 2022年,乌龙茶、铁茶等、观音、岩茶收入贡献位列前三。 具体来看,2022年1月至3月,乌龙茶、铁观音、岩茶的营收占比分别为38.32%、20.73%、15.93%,毛利率分别为64.19%、62.37%、66.01%。

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数据:招股说明书

然而,在优异业绩的背后,巴马茶业面临着自主生产比例低的问题。 具体来说,巴马茶业的采购方可分为自主生产、自主包装和定制采购三种模式。 招股书显示,公司生产模式以定制采购为主。 报告期内,公司定制成品茶采购金额分别为2.71亿、3.2亿、3.8亿、1.28亿,分别占采购总额的51.92%、47.42%、47.42%。 47.85%和58.12%。 相比之下,独立采购的原材料和需要独立包装的半成品茶的毛净采购比例远低于定制成品茶。 值得一提的是,自主生产模式需要企业深度参与勾兑、烘焙等精制工序,需要资深的技术优势。 目前,只有铁观音和部分岩茶等乌龙茶是独立生产的。 从业务重点来看,该公司更愿意只负责定制产品的生产和包装。 与主要生产中国茶叶和澜沧古茶的茶企相比,这种商业模式类似于“OEM”。 不利于品牌未来的发展。 食品分析师朱丹蓬表示,巴马茶业具备一定的品牌建设能力,但产业链的完整性还不够,需要继续在这方面发力。 有业内人士认为,茶行业特别注重原产地效应。 主力巴马茶业没有自己的种植基地或独特的茶源,存在一定的经营风险。

从公司产品销售结构来看,通过定制采购获得的定制成品茶销售占比接近一半。 在此背景下,公司并没有投入太多精力进行研发。 报告期内,研发费用占收入比重较大。 低分别为0.56%、0.26%、0.38%和0.33%。 截至今年3月底,巴马茶业研发人员总数为11人,占公司员工总数的0.49%。 朱丹蓬表示,“从研发投入来看,巴马茶产业的创新动力显得不足。”

线下加盟收入是主要收入来源

在销售模式上,八马茶建立了“直营+加盟”、“线上+线下”的全渠道销售体系。 其中,特许经营模式是公司渠道拓展的重要组成部分。 报告期内,公司通过线下加盟模式的销售额分别为4.8亿、5.95亿、8.91亿、2亿,占主营业务收入的47.44%、47.33%、51.50%、44.76%,处于较高水平。部分。

钛媒体APP称巴马茶为加盟商。 该公司四川区域招商部表示:“成都目前加盟费为5万元,保证金为3万元。在激励方面,各区域会根据门店销量或增长情况,如果达到目标,会给予一定的返利。”都实现了。” 他介绍了开设加盟店的条件,要求新店面积在100平方米以上,沿街,装修风格由公司免费设计。 据了解,巴马茶有六种加盟方式,包括会所店、专卖店、商场店、超市店、酒店店,加盟费均为5万元,押金为3万元。 除了加盟费和押金,再加上装修和租赁费用,一家面积200平米以上的俱乐部店投资额在150万左右; 面积80平方米以上的专卖店,投资额约为55万。

官网显示,截至2021年12月31日,巴马茶业全国门店超过2600家。 加盟后,公司将提供选址、装修设计、货品调整、智慧门店终端、运营、培训、招聘、新品开发定制等多重支持。 成都招商负责人表示:“目前由于疫情原因,成都市场改为加盟费3万元,保证金3万元,加盟商通过巴马订购平台下单,有配套系统“对于订单和终端发货,一般运送到成都需要三天左右。”据了解,公司对于加盟店的业绩没有硬性指标。 它采用三年评估周期,要求第一年的最低采购目标为40万个。 按照55%的毛利率来计算,每年必须达到10万。 只有销售额达到一万元,才有利润空间。 “专卖店针对的是中高端客户,最好在加盟区域拥有良好的客户资源。” 他说,卖茶的生意就是和顾客建立联系。 成都最古老的专营店已有16年历史。 朱丹蓬说:“巴马茶业的商业模式是收取加盟费,然后向加盟商销售产品。这与蜜雪冰城等加盟公司类似,但‘市场迟早会饱和’。”

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值得一提的是,随着销售规模的扩大以及线上线下直营和加盟渠道的快速拓展,公司库存规模呈现上升趋势。 各报告期末,存货账面价值分别为2.09亿元、3.2亿元、3.5亿元、3.8亿元,占总资产的比例分别为27.81%、35.48%、26.77%、29.55%。 如果部分存货因市场需求变化而价格下跌或滞销,公司需要计提跌价准备或报告损失,将对公司的财务状况和经营成果产生不利影响。 具体来看,巴马茶业库存中库存商品占比明显高于同行业可比公司。 报告期内,库存商品占巴马茶业库存的比例分别为67.65%、65.27%、71.80%和74.29。 %,呈现同比增长趋势,而天府(06868.HK)、中国茶叶等同行公司的指标均维持在50%以下,差距明显。

茶企上市难

中国茶叶流通协会数据显示,2011年至2021年,我国国内茶叶销售总量从109.61万吨增长到230.19万吨,呈现持续稳定增长态势; 2021年,国内茶叶市场销售总额达到3120亿元,同比增长8.00%,首次突破3000亿元大关。 尽管茶叶市场规模巨大,但在港股市场成功上市的仅有天府茶业和龙润茶业(02898.HK)两家茶企,迄今为止还没有茶企在A股市场上市。 。 有业内人士表示,茶叶企业具有浓厚的农业特色,作为消费品的增长相对缓慢,不具有爆发性。 而且茶企业不具备科创板、创业板等板块的科技创新属性,很难满足主板的上市要求。 。

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此外,目前茶企业缺乏龙头效应,行业集中度较低。 据中国茶叶流通协会发布的《2018年中国茶企业发展报告》显示,2017年我国茶企业总数约为6万家,其中规模企业1600家。 总资产超过1亿元的企业仅有87家,总资产超过10亿元的企业有6家。 龙头企业天福、澜沧古茶、巴马茶2021年市场份额分别为0.45%、0.16%、0.48%,没有一家茶叶企业市场份额超过1%。 在朱丹蓬看来,传统茶产业尚未进入标准化、专业化、品牌化、资本化、规模化阶段。 目前,中国茶叶企业整体运作不规范,内部审核和原材料需要不断调整。 以满足上市要求。

(本文首发于钛媒体APP,作者廖开平)